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相接16年保执盈利的上海土产货低温鲜奶巨头光明乳业（600597），终于在2025年踩下了“刹车”。
1月20日盘后，光明乳业公布2025年度事迹预亏公告，公司收场包摄于母公司所有者的净利润为-1.8亿元到-1.2亿元，扣非后净利润相通亏本。
公司将亏本原因指向一家被并购子公司（新西兰新莱特乳业有限公司）（下称“新莱特”）。
与此同期，光明乳业将完成一桩10亿溢价的并购，引起监管层对其并购合感性的质疑。
10亿买下“不得益”的买卖
收购小西牛，是光明乳业在国内并购中颇具争议的一步棋。
2021年，光明乳业斥资6.1亿元拿下青海一家土产货乳企青海小西牛生物乳业股份有限公司（下称“小西牛”）60%控股权，交游树立了事迹对赌：2022-2024年，小西牛需区分收场 8456万元、9597万元、1.1亿元的扣非净利润。小西牛旗下领有“小西牛”“青藏老酸奶”“托伦宝”等知名场所品牌。在青海省内液态奶市占率达到60%以上。
而边界是，小西牛仅在第一年达成事迹方针，后续两年仅达到82.6%和95.2%。按照公约，光明乳业应该条款原鼓动对其进行现款抵偿差价3243万元。
2025年1月，小西牛原鼓动按公约提议诉求，条款光明乳业按照公约陆续收购剩余40%股权。
经过两边谈判，在小西牛并未完成事迹“对赌公约”的情况下，光明乳业决定仍然以5亿元现款溢价收购小西牛40%股权，即共计11.1亿元对小西牛收场全资控股。
奇怪的是，这一价钱不仅未因事迹负约而下调，反而高于2021年的评估值10.4亿元。
为何光明乳业仍然聘用收购呢？要害在于光明乳业四年前埋下的轨制短处。
光明乳业恢复上交所监管函称，按照2021年定下的公约。小西牛原鼓动领有出售聘用权，如小西牛事迹本心期2022年至2024年平均扣非净利润不低于7219万元，即可强制条款光明乳业以15倍PE收购剩余股份。
小西牛诚然没能完成事迹对赌公约，然而估值不错按照15倍PE测算，从本来的10.4亿飞腾至15.6亿元，而光明乳业也必须溢价“接盘”。
就在行权前，小西牛的事迹依然昭着变脸。2025年中报裸露，小西牛收场营收2.8亿元，净利润2707万元，同比缩水36.7%；2025年1-8月，小西牛净利润收场2622万元，昭着低于2024年度观点扣非后净利润1.04亿元，与上半年比较不增反减，也等于说小西牛2025年7-8月不仅没盈利，反而亏本了85万元。
而光明乳业积年年报流露，2022-2024年小西牛区分收场收入6.8亿元、6.4亿元和6.1亿元。收入不仅莫得增长，反而执续着落。
在利润和收入双降的布景下，光明乳业仍聘用完成溢价收购。
关于小西牛2025年岁迹已昭着下滑，光明乳业解析注解称，由于两边就小西牛40%股份交游事宜的谈判耗时较长，从而导致小西牛时任总司理王维生的责任重点有所漫衍、部分利益有关方对翌日发展省略情趣产生费神，故对小西牛的全体业务产生了阶段性影响。完成交游后在光明乳业的推敲下小西牛推敲将慢慢收复。
小西牛的原鼓动王维生不仅没能推敲好公司，还成了最大赢家。王维生既无用向光明乳业偿还事迹抵偿款3243万元，还能条款光明乳业陆续支付5亿元。
小西牛真能如光明乳业所愿，从场所品牌走向寰宇化嘛？孤苦乳业分析师宋亮指出：“牦牛乳虽具风范和健康上风，但中枢难点在于冲破‘区域品牌寰宇化’的整合罗网。曩昔三年，光明曾尝试将小西牛居品引入华东商超，却因冷链本钱高、品牌领略度低，最终只可折价促销，后果不足预期。”
外洋并购，走到很是
光明乳业2025年报尚未发布，但按照公司裸露，小西牛7-8月已流程盈转亏。
此前，光明乳业曾经布局外洋阛阓收购新西兰乳企新莱特股权。恰是新莱特分娩基地出现分娩问题，形成存货报废、分娩本钱用度加多等径直损失较大，对新莱特当期损益形成影响，导致光明乳业2025年度推敲亏本。
与光明乳业对小西牛予以彭胀国内乳业阛阓份额的期许一样，新莱特曾是光明乳业收场外洋并购的第二增长弧线。
2023-2024年，新莱特区分亏本3亿元和4.5亿元。不仅如斯，2022-2024年光明乳业还计提财富减值准备0.5亿元、2.8亿元和2亿元，累计约5.4亿元。
尽管如斯，光明乳业仍聘用参与新莱特的定增。2024年，新莱特存在债务需求，向光明乳业控股、A2定向增发，成功召募2.18亿新西兰元。增发前，光明乳业执有新莱特 39.01% 股权，增发后普及至 65.25%。
另外，光明乳业向新莱特提供1.3亿新西兰元（折合东谈主民币5.6亿元）贷款，光明乳业2024年依然向新莱特输血10余亿元。
即便新莱特2024年带来4.5亿元亏本和2亿元财富减值，光明乳业当年仍然收场盈利7.2亿元。
如今光明乳业裸露的2025年岁迹预亏-1.8亿元到-1.2亿元欧洲杯体育，那么子公司新莱特2025年全年到底亏了若干呢？